中邮证券：给予贝泰妮买入评级

2023-08-29 13:21:23 来源 : 证券之星

(资料图)

中邮证券有限责任公司李媛媛近期对贝泰妮进行研究并发布了研究报告《线下渠道快速增长，净利率微降》，本报告对贝泰妮给出买入评级，当前股价为102.55元。

贝泰妮(300957)
事件回顾
公司公布23年中报，23H1/23Q2分别实现收入23.7/15.0亿元，同增15.5%/21.2%，分别实现归母净利润为4.5/2.9亿元，同增13.9%/17.1%，实现扣非净利润分别为3.7/2.5亿元，同增5.1%/7.0%，公司23Q2收入/业绩基本符合预期。
事件点评
线下渠道放量，抖音快速增长。分渠道看：1）23H1公司线上渠道收入为17.4亿元，占比下降5.8pct至73.92%，同增7.2%；其中阿里系收入同减3.41%至7.9亿元，占比下降6.6pct至33.45%，抖音系收入同增32.5%至2.7亿元，占比提升1.4pct至11.3%，薇诺娜专柜服务平台收入同增15.0%至1.6亿元，占比基本不变为6.7%，京东系收入同降4.9%至1.3亿元，占比降低1.2pct至5.7%，抖音表现亮眼。2）23H1公司线下渠道收入为6.1亿元，同增48.64%，其中OTC分销渠道实现收入3.0亿元，同增60.3%，线下其他渠道实现收入3.2亿元，同增39.4%，线下渠道快速增长得益于OTC网点扩张以及门店客流恢复。
受促销及产品结构影响毛利率下降，净利率微降。23H1公司毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为75.4%/46.3%/6.4%/4.6%，同比变动率分别为-1.5pct/+0.9pct/+0.0pct/+0.6pct,其中23Q2毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为75.0%/45.6%/5.7%/5.0%，同比变动率分别为-1.3pct/+1.9pct/+0.1pct/+0.9pct。毛利率受公司促销政策、产品销售结构变化影响有所下降；销售费用率受人员费用率（同比提升0.29pct）、差旅费用率（同比提升0.31pct）等因素拖累，其他收益/投资净收益/公允价值变动净收益/资产减值损失/信用减值损失占比收入分别为2.5%/1.1%/-0.2%/-0.5%，较去年同期变动率分别为+2.1pct/-1.0pct/+0.7pct/-0.2pct/-0.5pct，综合而言，23H1/23Q2归母净利率分别为19.0%/19.4%，较去年同期分别降低0.3pct/0.7pct，维持相对稳定。
盈利预测及投资建议：考虑到下半年股权激励费用对公司业绩影响，我们下调盈利预测，预计23年-25年公司归母净利润分别为12.5亿元/16.2亿元/20.6亿元，对应PE分别为33倍、26倍、20倍，公司下半年进入低基数阶段，23Q2在主品牌不断推新、抖音等新渠道运营改善下加速增长，期待未来多品牌发力，维持“买入”评级。
风险提示：
流量成本上升带来净利率下降、线上增长不及预期、多品牌扩展不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，万联证券陈雯研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达91.24%，其预测2023年度归属净利润为盈利13.5亿，根据现价换算的预测PE为30.66。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级18家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为152.13。

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